作者 | 付一夫

實(shí)現財富的增值，是所有人共同的愿望。

在過(guò)去，人們習慣于把錢(qián)存入銀行或是購買(mǎi)房產(chǎn)，這兩項幾乎是穩賺不賠的投資方式。不過(guò)時(shí)至**，財富增值的邏輯正在悄然發(fā)生變化，銀行理財不再承諾保本，“房住不炒”基調之下的房?jì)r(jià)也難以維持無(wú)休止的上漲之勢。于是，很多人便把目光投向了股市。

然而，股市從來(lái)都是一個(gè)高風(fēng)險的地方，既能賺錢(qián)又能賠錢(qián)。很多懷揣著(zhù)“一夜暴富”夢(mèng)想的股民，都抱著(zhù)資金奮不顧身地闖了進(jìn)去，到頭來(lái)卻發(fā)現自己非但沒(méi)盈利，反倒虧得一塌糊涂，成了被人收割的“韭菜”。

投資股市真的不靠譜嗎？答案當然是否定的。其實(shí)很多散戶(hù)在投資股市之前，根本沒(méi)有進(jìn)行系統的學(xué)習，只是腦子一熱便跟風(fēng)買(mǎi)入了，到頭來(lái)他們雖然可以看到成交價(jià)、成交量、歷史K線(xiàn)圖，卻根本搞不清楚自己究竟買(mǎi)的是什么，賠錢(qián)自然在所難免。

那么，到底應該怎樣投資股市呢？對此，相信很少有人能比“股神”巴菲特更有發(fā)言權。雖然巴菲特沒(méi)有寫(xiě)過(guò)什么書(shū)，但他每年都會(huì )在伯克希爾·哈撒韋的年報中給股東寫(xiě)一封信，這些信件用平實(shí)的語(yǔ)言幾乎提煉出了巴菲特投資實(shí)踐中的所有精華。

對于廣大投資者來(lái)說(shuō)，這本《巴菲特致股東的信》可謂是.好的教材。在本文中，我們就來(lái)拆解這些信件之中，蘊含著(zhù)巴菲特怎樣的投資理念和方法。

巴菲特如何選股？

“股神”之所以成功，靠的自然不是投機取巧，而是其獨到的投資理念。

巴菲特曾反復強調，持有股票就是擁有企業(yè)的一部分，不了解公司的運行機制就去購買(mǎi)該公司股票，這種做法無(wú)疑是非常愚蠢的。在他看來(lái)，擁有一家公司全部的股份與只購買(mǎi)部分股份之間并不存在根本的區別，而購買(mǎi)股票必須要著(zhù)眼于公司的發(fā)展前景，“當我們投資購買(mǎi)股票的時(shí)候，應該把自己當成是企業(yè)分析家，而不是市場(chǎng)分析家、證券分析家或宏觀(guān)分析家”。

在公司選擇方面，巴菲特深受格雷厄姆和費雪兩位投資大師影響，并在日后的實(shí)踐中形成出了一套價(jià)值投資方法論。具體而言，由于股票價(jià)格總是圍繞其價(jià)值上下波動(dòng)，因而發(fā)現那些價(jià)值被市場(chǎng)嚴重低估了的公司，在其股價(jià)處于低位時(shí)出手并持有，等到回歸價(jià)值，總能得到豐厚的回報。

巴菲特并不是盲目地去選擇公司，在伯克希爾公司1977年致股東的信中，巴菲特如此說(shuō)道：

“我們投資股票的選擇方式與買(mǎi)進(jìn)整家企業(yè)的模式很相近，我們想要的企業(yè)必須滿(mǎn)足四點(diǎn)：

（1）能夠理解的企業(yè)；

（2）具有良好的長(cháng)期前景；

（3）有德才兼備的管理者；

（4）吸引人的價(jià)格?！?/span>

我們不妨針對前兩點(diǎn)做進(jìn)一步解讀，先說(shuō)“能夠理解的企業(yè)”。

巴菲特有個(gè)重要的投資原則，..不買(mǎi)自己不了解公司的股票。在他看來(lái)，股票是個(gè)抽象的概念，不應該總是從市場(chǎng)理論、宏觀(guān)經(jīng)濟思想或是局部趨勢的角度來(lái)思考問(wèn)題；相反的，投資決策應該與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有關(guān)，而投資者的成功與他對自己投資對象的了解程度成正比。正因如此，巴菲特總是集中精力去盡可能多地了解企業(yè)的深層次因素，這也是他能夠堅持長(cháng)期持有并獲得驚人收益的種種原因。

那么，怎樣的企業(yè)才算得上是“能夠理解的企業(yè)”呢？

一方面，業(yè)務(wù)結構要清晰，簡(jiǎn)單易懂。

這樣的企業(yè)，恰恰就是.容易進(jìn)行準確分析的企業(yè)。巴菲特聲稱(chēng)，超乎尋常的投資成就，往往只是通過(guò)普通的事情來(lái)獲得的，關(guān)鍵是如何把這些普通的事情處理得異常出色。他也一再告誡投資人：“你的投資成績(jì)并非像奧運跳水比賽的方式來(lái)獲得評分，難度高低不重要，你正確地投資一家簡(jiǎn)單易懂而競爭力持續的公司所得到的回報，與你辛苦地分析一家變量不斷、復雜難懂的公司是不相上下的?！?/span>

另一方面，企業(yè)要有長(cháng)期穩定的經(jīng)營(yíng)歷史。

對于企業(yè)的價(jià)值投資分析，必須要以企業(yè)長(cháng)期穩定的經(jīng)營(yíng)記錄為依據，這樣才有可能真正預測到公司未來(lái)的長(cháng)期現金流，繼而實(shí)現對企業(yè)的估值。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)總是起伏不定，甚至經(jīng)常改變業(yè)務(wù)方向，既增加了犯錯的幾率，又不容易實(shí)現長(cháng)期穩定的經(jīng)營(yíng)收益。

再來(lái)說(shuō)“具有良好的長(cháng)期前景”。甘肅保溫一體板

企業(yè)能否具有良好的長(cháng)期前景，歸根結底取決于其是否能夠常年保持競爭優(yōu)勢的結構性特征，是否具備其他競爭對手難以復制的品質(zhì)，這便是巴菲特口中“護城河”的體現，只有擁有足夠寬的護城河，企業(yè)才能夠有效抵御來(lái)自競爭對手的“攻擊”，進(jìn)而幫助自己在更長(cháng)的時(shí)間里獲取更多的利潤和財富，并穩固其市場(chǎng)地位。

至于什么才是企業(yè)的護城河，巴菲特并沒(méi)有進(jìn)行過(guò)多闡述。不過(guò)，美國..投資研究和基金評級機構晨星公司股票研究部主管帕特·多爾西（Pat Dorsey）對于這一問(wèn)題研究頗深，他在《巴菲特的護城河》一書(shū)中總結出四類(lèi)企業(yè)護城河：

（1）無(wú)形資產(chǎn)，包括品牌、..、牌照、法定許可等等；

（2）轉換成本，即當消費者從一個(gè)產(chǎn)品或服務(wù)的提供者轉向另一個(gè)提供者時(shí)所產(chǎn)生的一次性成本，包括經(jīng)濟、時(shí)間、便利性等多個(gè)維度，轉換成本越高，企業(yè)的護城河越寬；

（3）網(wǎng)絡(luò )效應，即伴隨著(zhù)用戶(hù)數量的增加，企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)值也在提升，反過(guò)來(lái)又會(huì )進(jìn)一步吸引新用戶(hù)的加入，如此正向循環(huán)便讓原本強大的公司變得更加強大；

（4）成本優(yōu)勢，包括低成本的流程優(yōu)勢、更優(yōu)越的地理位置、與眾不同的資源和相對較大的市場(chǎng)規模。

總結起來(lái)，只要擁有上述四類(lèi)中的一種，便可認為該企業(yè)具備護城河，而擁有的種類(lèi)越多，說(shuō)明企業(yè)護城河越寬，越能夠抵御市場(chǎng)競爭及風(fēng)險，自然就越能給投資者帶來(lái)長(cháng)期穩定的高回報率。而巴菲特所投資的可口可樂(lè )、華盛頓郵報、吉列公司等，無(wú)一不是具備寬護城河的**公司。

巴菲特如何買(mǎi)賣(mài)股票？蘭州保溫一體板

當然，只會(huì )選擇公司并不足以帶來(lái)豐厚的**，還需要確定買(mǎi)賣(mài)時(shí)機，并且擁有穩妥的操作原則。

買(mǎi)賣(mài)時(shí)機方面，巴菲特說(shuō)過(guò)一句..的話(huà)：“在別人貪婪時(shí)我恐懼，在別人恐懼時(shí)我貪婪?！碑敶蠖鄶等诉^(guò)于貪婪時(shí)，市場(chǎng)會(huì )明顯被過(guò)于高估，此時(shí)要懷有一顆恐懼之心，不要輕易買(mǎi)入；當市場(chǎng)過(guò)于恐懼而過(guò)度打壓股價(jià)時(shí)，會(huì )導致很多股票價(jià)格被嚴重低估，別人都恐懼的不敢買(mǎi)入，此時(shí)反而要貪婪，大膽逢低買(mǎi)入。

巴菲特用自己的實(shí)踐詮釋了這一道理。1968年，巴菲特公司的股票取得了59%的增長(cháng)，是歷史.佳成績(jì)。但就在同年5月，當股市進(jìn)入一片狂熱之時(shí)，巴菲特卻悄然隱退，結果一個(gè)月后，股市急轉而下，兩年里大盤(pán)下跌了50%。而在1970年到1974年間，美國經(jīng)濟進(jìn)入滯漲階段，股市萎靡不振美國股市就像泄了氣的皮球，整個(gè)市場(chǎng)人心惶惶?？删驮诖藭r(shí)，巴菲特卻大筆買(mǎi)入那些價(jià)值巨大但又被明顯低估了的股票，隨后10年里的平均增長(cháng)率超過(guò)30%。

很多人都知道，購買(mǎi)可口可樂(lè )股票是巴菲特.成功的一筆投資?？墒窃?0世紀80年代，巴菲**舉買(mǎi)入可口可樂(lè )的時(shí)候，整個(gè)華爾街對此都嗤之以鼻，覺(jué)得這樣的交易是在缺乏吸引力，結果巴菲特再度以卓越的**打了華爾街的臉。

值得一提的是，巴菲特向來(lái)只在自己的能力圈內做投資，他把投資及范圍限定在保險、銀行、傳媒、消費品等行業(yè)中，而那些“超出了自己能力范圍”的醫藥、高科技等行業(yè)，他卻極少涉足。很多人覺(jué)得巴菲特畫(huà)地自限，錯過(guò)了很多高成長(cháng)行業(yè)的投資機會(huì )，但巴菲特卻說(shuō)，投資的成功并不在于你知道多少，而在于真正明確你到底不知道什么。投資者只要能夠避免大的錯誤，就很少再需要做其它事情了。

此外，巴菲特還格外注重以下三大原則：

..，安全邊際。

格雷厄姆曾經(jīng)告誡巴菲特兩個(gè)重要的投資原則：1、永遠不要虧損；2、永遠不要忘記..條。而能夠**不虧損的關(guān)鍵便是在于安全邊際。

眾所周知，影響股價(jià)和公司經(jīng)營(yíng)的因素非常復雜，投資者在預測股價(jià)走勢時(shí)很容易出現失誤，而安全邊際就是對各種不確定性的一種預防和保險。有了足夠大的安全邊際，即便投資者對公司價(jià)值的評估有一定誤差，也不會(huì )妨礙投資的安全性，同時(shí)也能夠降低買(mǎi)入成本，繼而獲得更高的**。而對于..的公司來(lái)說(shuō)，當公司出現暫時(shí)的經(jīng)營(yíng)困難，或者行業(yè)過(guò)度低迷之時(shí)，股價(jià)便會(huì )下跌，此時(shí)往往就是具備較大安全邊際的好時(shí)機。

第二，集中持股。

巴菲特并不強調投資的多元化，他認為購買(mǎi)太多股票反而會(huì )讓投資者顧此失彼。很多投資者的風(fēng)險都在于，他們對熟悉的公司投資得過(guò)少，而對陌生的公司投資過(guò)多，其結果往往是加大了風(fēng)險和虧損的幾率。

集中投資的好處在于，基于系統充分的研究，確定并選擇幾只可以在長(cháng)期波動(dòng)中高于平均收益率的股票，并將大部分資金都投入進(jìn)來(lái)，如此便可穩中取勝。巴菲特指出，如果你對投資略知一二并能了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，那么選擇5~10家價(jià)格合理且具有長(cháng)期競爭優(yōu)勢的投資就夠了。當然，價(jià)格波動(dòng)在所難免，集中投資者必須要克服市場(chǎng)情緒影響并耐心持股，堅信自己所持有公司的經(jīng)濟效益，如此便一定可以補償任何短期的價(jià)格波動(dòng)。

第三，長(cháng)期持有。

長(cháng)期持有股票，是巴菲特的一貫作風(fēng)，他購買(mǎi)的絕大多數股票都持有了10年以上，有的甚至持有了二三十年之久。巴菲特曾說(shuō)過(guò)：“如果不想持有一只股票十年，就不要持有一分鐘?！痹诎头铺乜磥?lái)，長(cháng)期持有不僅可以消除股價(jià)波動(dòng)和市場(chǎng)情緒的干擾，還能避免做出何時(shí)賣(mài)出以及再買(mǎi)哪只股票方面的錯誤決定，更重要的是，長(cháng)期持有可以通過(guò)復利的巨大作用將歷年的投資收益轉化為.終巨大的財富積累，時(shí)間越長(cháng)，復利產(chǎn)生的價(jià)值越多。按照他的說(shuō)法，投資者..應該好好看守住幾種看好的股票，而不是朝秦暮楚地在一群體質(zhì)欠佳的股票里搶進(jìn)搶出。

需要指出的是，長(cháng)期持有雖然是價(jià)值投資的重要體現之一，但價(jià)值投資并不完全等同于長(cháng)期持有。原因在于，價(jià)值投資的本質(zhì)在于價(jià)值，當投資標的蘊藏價(jià)值時(shí)要買(mǎi)入，價(jià)值兌現時(shí)也該及時(shí)出售，而非過(guò)分追求長(cháng)期持有，否則一旦公司基本面或者市場(chǎng)行情發(fā)生逆轉，投資者很可能會(huì )收益一再縮水甚至被動(dòng)套牢。就像巴菲特當年投資中石油，前后持股不過(guò)四五年時(shí)間，當他預判到了油價(jià)即將見(jiàn)頂便果斷選擇拋售，這就保住了自己的投資收益。

以上種種，或許可以給各位帶來(lái)一些啟示。

普通投資者又當如何？

客觀(guān)地講，巴菲特之所以能對公司業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況了如指掌，除了他自己孜孜不倦的勤奮和努力之外，還跟他多年積累起來(lái)的龐大關(guān)系網(wǎng)絡(luò )密不可分。比起絕大多數普通投資者，巴菲特可以同很多**企業(yè)家和公司高管面對面進(jìn)行交流，并深入公司內部進(jìn)行大量詳實(shí)的調研，這為他了解公司基本面、制定投資決策提供了強有力的支撐。

然而，對于那些既沒(méi)有專(zhuān)業(yè)功底、也沒(méi)有條件實(shí)地調研、更沒(méi)有機會(huì )與企業(yè)家面對面交流的普通投資者來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)上的各種公開(kāi)信息、財務(wù)報告充其量只是冰山一角，想憑借一己之力深入了解一家公司，幾乎是不可能完成的任務(wù)。

那么，除了借鑒巴菲特的投資理念之外，普通投資者還有什么相對穩妥的投資選擇嗎？

很多人也曾向巴菲特請教過(guò)這個(gè)問(wèn)題，而巴菲特在公開(kāi)場(chǎng)合只推薦過(guò)一個(gè)投資品種，那就是指數基金。

事實(shí)上，巴菲特在歷年股東大會(huì )及致股東的信中，推薦普通投資者購買(mǎi)指數基金已經(jīng)不下十次了。

早在1993年，巴菲特就..次推薦指數基金：“通過(guò)定期投資指數基金，一個(gè)什么也不懂的業(yè)余投資者竟然往往能夠戰勝大部分專(zhuān)業(yè)投資者?！?/span>

2007年，在接受CNBC電視采訪(fǎng)時(shí)，巴菲特也強調：對于絕大多數沒(méi)有時(shí)間研究上市公司基本面的中小投資者來(lái)說(shuō)，成本低廉的指數基金是他們投資股市的.佳選擇。

2014年，巴菲特甚至還立下遺囑：如果他過(guò)世，其名下90%的現金將讓托管人用來(lái)購買(mǎi)指數基金。

為什么是指數基金？原因主要有三：

..，分散風(fēng)險。考慮到業(yè)余投資者不一定能夠花太多的時(shí)間在投資上，而投資個(gè)股需要花大量的時(shí)間來(lái)分析財報、研究行業(yè)等，而且還可能遭遇個(gè)股“黑天鵝”事件，進(jìn)而帶來(lái)投資的巨大風(fēng)險。投資指數基金則不需要做這些“功課”，只需要大體上了解大盤(pán)處于相對的低點(diǎn)或高點(diǎn)即可。

第二，費用較低。指數基金通過(guò)復制指數來(lái)構建投資組合，相較于主動(dòng)管理型基金，調研成本、交易費用等大大降低。通常來(lái)說(shuō)，主動(dòng)偏股基金的管理費率大多在1%~1.5%，相比于頻繁換股所產(chǎn)生的印花稅、證管費、交易傭金等費用，指數基金的成本無(wú)疑更低，也更適合普通投資者。

第三，持倉透明。指數基金追蹤指數，其所持成分股公開(kāi)透明，多為業(yè)績(jì)..并經(jīng)過(guò)時(shí)間檢驗和證明過(guò)的大公司，收益更有保障的同時(shí)，還可以讓人們針對基金的持倉情況，結合當前市場(chǎng)走勢來(lái)更加從容地進(jìn)行投資操作。

至于如何去選擇指數基金，以及巴菲特投資體系中更加精髓的內容，還是建議大家好好讀一讀《巴菲特致股東的信》這本經(jīng)典著(zhù)作。正所謂“大師身旁宜聆教”，或許你想知道的一切，巴菲特都已經(jīng)在書(shū)中給出了答案。

（作者為蘇寧金融研究院消費金融研究中心主任）

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